上海證券交易所于2025年11月21日，針對“高成長產(chǎn)業(yè)債”進(jìn)行了專項培訓(xùn)，其核心目標(biāo)是打破債券市場“重城投、輕產(chǎn)業(yè)”的慣性，為實體產(chǎn)業(yè)企業(yè)（尤其是民營企業(yè)）開辟一條更暢通、更高效的債券融資渠道。

本次培訓(xùn)內(nèi)容分為產(chǎn)品核心概覽、創(chuàng)新機制解析、案例實效分析及戰(zhàn)略意圖總結(jié)四個部分。

一、 產(chǎn)品核心概覽：是什么？支持誰？

1. 產(chǎn)品定位：

   • 本質(zhì)：在現(xiàn)有公司債框架下的創(chuàng)新產(chǎn)品，并非全新債券品種，因此發(fā)行審核流程成熟高效。

   • 目標(biāo)：精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟，改變資金過度流向城投企業(yè)的現(xiàn)狀。

   • 核心特點：圍繞“信用”和“流動性”兩大痛點，通過五大“更”來構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢：更可靠的信披、更活躍的交易、更有效的定價、更暢通的投融交流、更多元的投資者。

2. 支持主體：

   • 明確的“白名單”：重點支持非城投、非金融、非房地產(chǎn)、非產(chǎn)投的實體企業(yè)。這意味著資金將直接流向制造業(yè)、科技業(yè)等真正從事生產(chǎn)經(jīng)營的公司。

   • 所有制中立：民營企業(yè)、地方國企、央企均可參與，體現(xiàn)了對民營企業(yè)融資難問題的重點關(guān)注。

   • 試點要求：發(fā)行人需有良好的償債意愿和信用記錄，并愿意在信息披露和投資者溝通方面高度配合。

二、 創(chuàng)新機制解析：如何解決產(chǎn)業(yè)債的固有難題？

該產(chǎn)品的精髓在于一套系統(tǒng)性的支持機制，而非單一政策。這套機制旨在形成一個正向循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)。

1. 提升信用透明度：強化信息披露

• 根本要求：強制要求對重大不利事項進(jìn)行及時披露。

• 進(jìn)階承諾：鼓勵發(fā)行人進(jìn)行高頻、細(xì)化的自愿披露，如：

  • 頻率提升：按月披露產(chǎn)銷快報、按季披露財務(wù)數(shù)據(jù)。

  • 內(nèi)容深化：詳細(xì)披露行業(yè)地位、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)模式、客戶/供應(yīng)商集中度等。

  • 目的：降低投資者的信息獲取和分析成本，減少“信息繭房”，為準(zhǔn)確估值定價奠定基礎(chǔ)。

2. 增強投資安全感：靈活化的投資者保護(hù)條款

• 提供了一套“投保工具箱”，發(fā)行人可根據(jù)自身情況選擇承諾，包括：

  • 財務(wù)類：如承諾控制資產(chǎn)負(fù)債率。

  • 公司治理與運營類：如控制權(quán)變更承諾。

  • 目的：通過這些約束性條款，給投資者吃下“定心丸”，降低其對企業(yè)道德風(fēng)險和經(jīng)營不確定性的擔(dān)憂。

3. 破解流動性困境：一二級市場聯(lián)動

這是產(chǎn)品最核心的創(chuàng)新點，旨在解決產(chǎn)業(yè)債“發(fā)行即沉寂”的流動性死結(jié)。

• 二級市場詢報價機制：要求做市商或詢價機構(gòu)在一級發(fā)行時投標(biāo)，并在二級市場持續(xù)提供流動性。

• 承銷商一二級聯(lián)動：激勵主承銷商不僅負(fù)責(zé)發(fā)行，還要持續(xù)為債券的二級市場交易提供支持。

• 目的：確保債券上市后有人交易、有價可詢，降低流動性溢價，從而反哺一級市場，降低發(fā)行利率。

4. 打通投融隔閡：深度投融對接

• 交易所主動搭建平臺，組織路演和投融資對接會，讓發(fā)行人與投資者面對面溝通。

• 目的：建立互信，讓發(fā)行人直接了解投資者關(guān)切，讓投資者深度認(rèn)知企業(yè)價值，促成投資意向。

   

三、 案例實效分析：南山集團(tuán)有限公司

培訓(xùn)以南山集團(tuán)為例，生動展示了該機制的實際效果：

• 發(fā)行要素對比：

  • 2024年3月（首期）：規(guī)模10億，利率4.0%，全場倍數(shù)1.32倍。

  • 2025年3月（后續(xù)）：規(guī)模10億，利率降至3.2%，全場倍數(shù)提升至1.66倍。

• 亮點分析：

  • 利率顯著下降：80個基點（BP）的降幅，直接體現(xiàn)了機制帶來的融資成本優(yōu)化。

  • 投資者多元化：吸引了銀行、理財、保險、公募、私募等各類機構(gòu)，說明產(chǎn)品獲得了市場廣泛認(rèn)可。

  • 流動性活躍：由多家券商提供做市服務(wù)，累計成交179筆，成交量14.86億元，證明了二級市場流動性被有效激活。

  • 持續(xù)發(fā)行：發(fā)行人選擇再次發(fā)行，證明該渠道確實為其帶來了實惠，形成了良性循環(huán)。

四、 戰(zhàn)略意圖與市場展望

1. 戰(zhàn)略意圖：

   • 服務(wù)國家戰(zhàn)略：引導(dǎo)金融活水精準(zhǔn)滴灌實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，與“科技創(chuàng)新債”形成互補，共同服務(wù)制造業(yè)強國戰(zhàn)略。

   • 深化債券市場改革：推動中國債券市場從“城投主導(dǎo)”向“產(chǎn)業(yè)與城投并重”的多元化、健康化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

   • 賦能民營企業(yè)：專項推動民企儲架發(fā)行，意在破解民企融資難、融資貴的核心痛點，激發(fā)市場活力。

2. 下一步工作重點：

   • 供給端：繼續(xù)擴大發(fā)行人隊伍，尤其是推動更多民企和上市公司參與。

   • 投資端：培育更多類型的投資者（如私募、信托）關(guān)注和投資產(chǎn)業(yè)債。

   • 中心端：持續(xù)優(yōu)化中介服務(wù)，探索債券指數(shù)與ETF等創(chuàng)新工具，進(jìn)一步鞏固流動性基礎(chǔ)。

總結(jié)而言，“高成長產(chǎn)業(yè)債”是一個設(shè)計精巧的系統(tǒng)工程，它通過提升信用、激活流動性、深化投融互動三管齊下，旨在為優(yōu)質(zhì)的實體產(chǎn)業(yè)企業(yè)（特別是民企）打造一個“發(fā)得出去、賣得掉、價格合理”的良性債券融資生態(tài)，是中國債券市場支持實體經(jīng)濟方向上一次重要且務(wù)實的創(chuàng)新實踐。